2026年1月19日，国内抽象性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）负责向港交所递交主板上市央求，并于4月初始非来回路演（NDR），缱绻募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年头始A股IPO勾通，但最终遴荐“弃A赴港”，具体原因尚未对外露馅。

从招股书数据来看，发扬期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经诊治净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利智商呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商蚁集大幅波动、居品性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以躲闪的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引市集热心

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节律激发市集世俗热心。发扬期内，君乐宝累计向鼓吹派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息范围险些掩盖同期经诊治净利润总和。在大额分成之后，公司就地初始港股上市募资，这一操作激发市集对其信得过资金需求的质疑与热心。

与激动分成形成昭着反差的是，君乐宝的欠债水平遥远处于高位。2023年至2024年，公司财富欠债率分辨为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈冉冉下落趋势，但仍权贵高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。戒指2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款范围接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为罕见。

欠债高企与公司大范围老本开支平直有关。发扬期内，君乐宝投资活动现款流净额分辨为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，抓续处于净流出景象。与之相对应的是，当今公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前方，但抓续的重财富参加也进一步推高了公司欠债范围。

销售端的成本变化一样值得热心。发扬期内，君乐宝销售用度分辨为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分辨占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参加逐年下滑，告忽地分辨为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比拟之下，伊利、蒙牛的销售用度范围远超君乐宝，2025年前三季度均跳跃百亿元。在乳业市集竞争日趋浓烈的配景下，君乐宝告白参加的缩减，或对其品牌曝光度教悔与市集拓展变成不利影响。与此同期，公司东说念主工成本占销售用度的比例逐年高潮，从24.3%增至30.2%，成本压力抓续加大。

经销商蚁集“猛进大出”，渠说念褂讪性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠说念。发扬期内，公司来自经销商的收入分辨为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，乐橙体育(中国)官网入口占总收入的比例分辨为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下落趋势，但一经公司营收的主要撑抓。戒指2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，居品掩盖宇宙约40万个低温液奶零卖结尾及7万个奶粉零卖结尾。

不外，公司经销商蚁集的褂讪性令东说念主担忧。发扬期内，君乐宝累计远离配合的经销商近4000家，其中2024年远离配合数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分辨为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中成心辅导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或配合接洽中断，可能对公司的收入及商酌功绩变成首要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

居品性量是乳成品企业的生命线，而君乐宝连年来屡陷质料争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因居品抽检不对格被官方通报；戒指本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计跳跃1800条，投诉试验涵盖食物变质、异物混入、舛讹发货及舛讹宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉响应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质气候，居品中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”致使被销耗者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的销耗者响应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日闲居开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已摒除后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子相片等完好意思左证。该销耗者暗示，奶粉当作婴幼儿配方食物，平直接洽宝宝的健康安全，商家销售存在严重质料问题的食物，已涉嫌违背《中华东说念主民共和国食物安全法》有关轨则，条件商家全额退款、按价款十倍抵偿（不及1000元按1000元赔付），并条件企业作出合交融释和公开说念歉。

此外，还有销耗者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着访佛发霉的玄色残留物。

除了居品性量争议，事业纠纷与高管变动也激发市集热心。数据表现，君乐宝当作被告触及的事业纠纷推断17起，其中14件发生在2024年至2026年，时分上较为聚合。高管层面，2025年以来公司不断层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢不断东说念主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未露馅上述东说念主员的具体下野原因，仅表现陈某于2026年再次出任公司董事。值得预防的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢不断成员，这次密集东说念主事变动对公司不断的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商蚁集波动、高管密集变动及事业纠纷等有关问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东说念主接听。戒指发稿，亦未收到公司的任何复兴。

记者：贺小蕊

财经究诘员：叶连梅乐橙体育